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港股連升三日後上周五 (1月26日) 回軟，其中科指表現最差，跌幅達3.75%，將之前兩日升幅蒸發逾3/4，較上周二收報3,147點相距不足40點。誠然上周五上午港股已見走弱，不過於下午開市首半小時略見回順，令上午產生的跌幅有所收窄；但臨近下午2:00走勢急轉直下，相信與生科股焦點的藥明系最新消息有關。美國眾議院美國與中共競爭特別委員會主席Mike Gallagher提新法案，禁止包括藥明生物 (2269) 及藥明康德 (2359) 等生物技術公司取得聯邦合約，擔心會構成國家安全風險。

藥明系股價顯著下挫

藥明生物和藥明康德股價上午逆市造好，分別上升5.83%和1.42%，同期科指則跌1.29%。消息令藥明系其中三股最終均跌超過16.00%，藥明合聯 (2268)、藥明生物和藥明康德分別下跌20.00%、18.17%和16.43%，藥明生物和藥明康德同是恆指成份股，拖累恆指跌幅擴大，由上午僅跌0.94%，全日卻要跌1.60%。消息出現後，隨即藥明生物的首席執行官陳智勝作出回稱，表示提案來自一名反華議員，獲得通過是極小概率事件。他亦指出就算提案真的獲得通過，歷時也要幾年時間。按陳智勝的言論，應想向市場表達提案最快要在幾年後，才對藥明系在美國的業務發展構成影響。

資料來源：阿思達克財經網

三股中期收入作分析

值得考慮為何上周五藥明系股價反應如此大，筆者認為從藥明生物的收入分佈，經已可見端倪，參考去年9月21日收市後發佈的2023年中期報告，截至2023年6月底的總收入約84.92億元 (人民幣，同下)，其中北美收入約39.28億元，為集團主要收入來源，佔比達46.25%，反映若以上提案獲得通過，最壞情況是藥明系將失去所有來自北美收入，單是藥明生物的影響已近半。實則對藥明康德影響更大，同期北美收入約123.75億元，佔總收入達65.57%，連同藥明合聯，2023上半年北美收入貢獻接近166.00億元，所以消息令股價大挫不無道理。

藥明生物合理值參考

參考2018至2022年年報，以及2023年中期報告，合共五年半的財務資料，從市賬率和市盈率分析得出藥明生物的每股合理值分別是47.90和74.10港元，平均值為61.00元。上述北美收入佔比46.25%，若合理值同樣削減相同百分比，失去北美收入後合理值61.00元將降至不足32.80元。觀乎上周四收報30.00元，本身已低於合理值，所以若從這角度出發，上周五再跌逾18.00%，就算計及可能失去北美收入因素，筆者認為現時藥明生物的價值已被嚴重低估。保守分析每股合理值絕不少於32.00元，較現於24.55元，潛在升幅超過30.00%。

資料來源：藥明生物之2023年中期報告

回看恆指表現，上周二至周四見三連升，累升1,250點，上周五約跌260點，回吐約兩成，調整幅度尚算較小。值得留意若非上述消息，恆指調整幅度會更小，觀乎上午下跌不足152點，故此撇除消息因素，上周五恆指理應下跌少於200點。另按上述藥明生物合理值分析，除非以上事件有新發展消息，否則今日 (1月26日) 藥明生物股價應見反彈，有望重上26.00元或以上，由此推斷恆指有力重上16,000點之上，並再度突破20天移動平均線；初步預期本週恆指波幅區間介乎15,800至16,500點。

聶振邦 (聶Sir)

筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。

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